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【专题研究】浮动净值型货币基金究竟怎么浮动

发布日期:2019-08-11 20:32   来源:未知   阅读:

  出码现场直播开奖记录。浮动净值型货币基金来了,7月12日,首批6只浮动净值型货基同时拿到批文,时隔不到1个月,8月7日,华安基金最先发布公告,将发售国内首只浮动净值型货币基金,根据最新的招募说明书,浮动净值型货币基金的条款也逐渐浮出水面,这类基金与传统货币基金及短债基金有何区别,浮动净值如何表现,未来投资风险有多大,我们在本文为投资者一一揭晓答案,期望能够一改投资者对货币基金的固有认知。

  浮动净值型货币基金来了,7月12日,首批6只浮动净值型货基同时拿到批文,时隔不到1个月,8月7日,华安基金最先发布公告,将发售国内首只浮动净值型货币基金,根据最新的招募说明书,浮动净值型货币基金的条款也逐渐浮出水面,这类基金与传统货币基金及短债基金有何区别,浮动净值如何表现,未来投资风险有多大,我们在本文为投资者一一揭晓答案,期望能够一改投资者对货币基金的固有认知。

  目前市场中最后一只货币基金成立于2017年12月,之后未有新的货币基金获批成立。主要是由于采用摊余成本法估值的货币基金与资管新规净值化要求不符,并且由于货币基金均为每日开放,每日估值产品,对底层资产流动性要求较高,以成本法估值难以反映底层资产真实流动性价值,容易造成流动性风险。

  2018年1月份,易方达基金首次申报市价法货币基金(现统一规范为浮动净值型),浮动净值型货币基金进入大众视野,之后又有41只浮动净值型货币基金申报,目前获批6只,那么究竟什么是浮动净值型货币基金呢?

  我们还是以发布招募说明书的华安现金润利基金为例,该基金与传统货币基金在投资范围和投资限制方面完全一致,主要差异为估值方式和信息披露。

  如上表所示,浮动净值型货币基金和传统货币基金的相同之处为投资范围和投资限制均一致,并且均要符合《货币市场基金监督管理办法》及流动性新规要求,主要配置高评级资产,对集中度要求较高,并且如果客户结构过于集中,则限制基金投资久期。

  不同点多表现在估值方式上,如浮动净值型货币基金认申购起点为100万元,采用市价法估值,与债券基金估值方式相同,并且净值不固定,起始净值为100元,每月最多分红一次,不强制为红利再投资形式,信息披露方面一般不再公布万份单位收益及七日年化收益率。

  总体来看,浮动净值型货币基金更像是一只久期极短的债券基金,其运作方式与债券基金类似。

  我们知道传统货币基金与债券基金最大的不同就是基本上每日均能获取正收益,基金净值回撤风险极低。

  在货币基金的历史上,也发生过单日货币基金收益为负的情况,主要是由于货币基金遭遇大额净赎回,主动卖出未到期债券,卖出债券价格大幅低于由摊余成本法计算的估值。但在历史上,还未出现过货币基金7日年化收益率为负的情况。

  如果传统货币基金没有流动性危机,并且其持仓债券不发生信用风险,那么货币基金的收益适终为正。

  但浮动净值型货币基金采用市价法估值,即使基金管理人不主动卖出未到期债券,同样会发生债券价格下跌的风险,未来我们也会看到浮动净值型货币基金单日或多日区间收益为负的情况,那么问题也就来了,这类基金未来回撤会有多大,持有期多长可以获取正收益?

  浮动型货币基金采用市价法估值,其收益由票息和资本利得共同组成,票息每日均为正,资本利得是风险项,我们模拟这类基金的持仓计算其单日风险。

  根据货币基金二季报,货币基金平均久期为62天。截止到8月7日,2个月期限AAA级同业存单及短融的到期收益率分别为2.58%和2.65%,估算其持有债券年化票息为2.61%,每日收益率为0.0072%;资本利得方面,粗略估算当持有债券平均到期收益率上行4.24BP以上时,浮动净值型货币基金单日收益会为负,如果其持仓久期更长的话,受到的负面影响更大。

  浮动净值型货币基金债券资产主要会配置短融和同业存单,我们以波动更大的短融为例,来估算这类基金的资本利得风险。

  如下表所示,我们来看两个月AAA级短融的波动情况,我们统计从2016年至今,共有904个交易日,其中单日收益率上行幅度超过4.24BP的共有167个交易日,占比为18.47%,其中最大上行幅度为29.54BP,估算带来的资本利得损失为0.05%,整体最大亏损幅度为0.04%,平均亏损幅度为0.01%。

  我们还是以2个月期限AAA级短融收益率曲线天的收益率曲线上行幅度,并且根据单日上行盈亏平衡点4.24BP,粗略计算(未考虑久期变短和凸性)得到5天上行盈亏平衡点为21.2BP、10天为42.4BP、15天为63.6BP、20天为84.8BP、25天为106BP、30天为127.2BP。

  如上表所示,如果投资者连续持有浮动净值型货币基金,随着持有时间的增加,其面临亏损的概率也在逐步降低,并且只有在2016年12月份,出现了货币基金连续15日、20日、25日和30日的区间回撤,其他时间均未发生回撤。

  例如,如果投资者持有时间为30个交易日,那么从2016年至今的876个计算样本中,只有6个样本会出现持有期收益率为负的情况(均为2016年12月,当月短融收益率持续上行),概率只有0.68%,并且最大亏损收益率为0.16%,考虑负收益率的概率,最大亏损概率负收益率只有0.001%。

  并且这还是在较为极端的情况下估算得到的结果,因为货币基金不会全部配置短融资产,还会配置同业存单、银行存款和买入返售金融资产,同业存单波动性会低于短融,银行存款和买入返售以成本法估值,因此不会有资本利得损失风险,总体来看,由于浮动净值型货币基金久期较短,随着持有期的延长,其面临的亏损风险也会越来越低。

  浮动净值型货币基金估值方式与超短债基金相同,唯一不同的是久期更短,配置资产信用等级更高,实际上超短债基金也可以完全变为浮动净值型货币基金,因此从这方面来讲,浮动净值型货币基金并没有太大优势,其收益率具有不确定性,并且长期业绩还难以超越短债基金。

  监管机构约定该类基金认购和申购门槛为100万元,与普通货币基金的定位有较大的不同,主要由于其收益具有波动性,监管机构倾向于机构投资者来进行认购。

  我们知道货币基金主要会配置债券、银行存款和买入返售金融资产,其中债券资产以短融和同业存单为主,如上所述,虽然这类基金久期较短,但其债券持仓还是会较大的影响基金收益的稳定性,不排除成立初期这类基金会主要配置存款和买入返售等以成本法估值的资产。

  如果这类基金主要配置债券资产,那么基金规模的变化对基金收益的影响会小于传统货币基金。对于传统货币基金而言,如果市场利率处于下行趋势,基金规模的上升,会拉低基金收益,规模下降会提升基金业绩,反之则相反。但浮动净值型货币基金由于采用市价法估值,因此基金净值已经完全反应目前市场收益率状况,因此规模的上升和下降对基金收益的影响均不大。

  总体来看,我们把浮动净值型货币基金叫为久期极短的债券基金更为合适,初期偏向机构投资者认购,相比于摊余成本法的货币基金,未来净值会出现回撤风险,长期业绩基本由票息决定,长期持有收益率为负概率极低,但这类基金符合资管新规破刚兑,净值化的监管要求,流动性风险大幅降低,未来还是存在发展空间的。返回搜狐,查看更多